■ 大行研报
□阿斯达克网络信息有限公司
中国平安((601318行情,股吧))（2318.HK）日前公布本年度中期业绩后，德银发表研究报告，将平保评级由“沽售”调高至“持有”，12个月目标价由36.6港元调升至50港元，主要因为纯利增长强劲、预期投资回报继续上升，及内地下半年或会调高利率的预期。
平保上半年包括少数股东权益的纯利达99.69亿元(人民币，下同)，按年增长139%，当中投资收益157亿元，中期息0.22元，相对去年同期投资收益39亿元及派息0.32元。寿险利润上升71%至60.18亿元，保费及投资收入213.56亿元，按年增加146%。
平保上半年内涵值上升16%至1208亿元，德银认为增长主要来自投资回报上升。平保今年投资回报目标为4.3%，预期每年可增长10个基点，至2011年达4.7%。今年内地3度调高存款利率，债券收益已上升100个基点，据管理层的业绩简介，德银认为公司目标很大机会可以达到。按德银的推算，投资回报每增加50个基点，内涵值将上升7%，首年新保单价值亦上升4%。
德银指出，平保上半年新保单价值增长强劲，按年上升42%至36.5亿元，当中个人寿险首年保费增长60%，而银行保险仅升8%。不过，上半年新保单毛利率由去年同期的41.9%跌至39.4%，但德银对表现感满意，认为若将新保单利润极大化，毛利率无可避免地被压缩。
高毛利率的风险保险增加61%至64亿元，而保费存款上升56%至19亿元。平保没有提供产品的明细资料，德银相信增长主要来自短期储蓄保险、终生分期保险及可变动人寿保险。平保管理层留意到新定期保单当中，可变动寿险的份额为47%，终身及储蓄保险亦占47%，而储蓄保险的增长速度高于终身保险，因而令毛利率下降。
大部分为单一保单的银行保险增长9%，德银相信由于股本市场强劲，令产品需求放缓，因消费者有较大兴趣直接投资于股本市场或投资相连的互惠基金产品。
德银表示，平保的财险业务净收入强劲增长140%至7.6亿元，但核保表现令人失望，倒退59%至9400万元，主要由于佣金、一般及行政方面的支出差不多倍增，令综合比率恶化至98.7%。平保解释，疲弱的表现主要由于市场参与者的非理性表现，令竞争压力增加。
该行指出，财险业务恶化或影响盈利表现，并呼吁投资者留意即将公布业绩的中国财险（2328.HK），特别是财险股价自6月中至今已升约100%。德银予财险“持有”评级，目标价7.91港元。
德银预期平保今明两年全年之投资收入分别为366.89亿元及217.89亿元，纯利为139.3亿元及106亿元，每股盈利增长率为49.9%及负23.9%，市盈率为29.8倍及39.2倍。
